来源：行业调研报告
过去十年，全球股市经历了极为分化的表现，美国科技板块独领风骚，欧洲、日本长期低迷，新兴市场波动加剧。当前，无论美国、欧洲还是亚洲主要股指，估值均处于历史高位。
高盛最新《全球策略报告》聚焦2025-2035年全球主要市场的十年回报展望，强调盈利增长、分红回报、估值调整和汇率影响四大核心变量，对美股、欧股、日股、亚洲及新兴市场做出详细预测。高盛的建议是，未来十年投资应侧重美国以外，关注新兴市场，并充分考虑美元走弱带来的额外回报机会。
1． 全球股市
高盛预计，未来十年全球股市（MSCI ACWI）以美元计年化总回报为7.7%，与长期中位数基本持平，核心动力来自每年约6%的全球盈利增长，分红贡献约2%，但估值高企将带来一定拖累，预计未来十年市盈率将小幅下降，估值收缩年均拉低回报1个百分点。汇率方面，美元长期走弱有望提升非美资产回报，假设美元贬值可额外贡献约0.6个百分点年化收益。
2． 美国股市
高盛预测，未来十年标普500指数年化总回报仅为6.5%，远低于过去十年15%的水平，历史百分位仅处于后1/3区间。
回报驱动力主要来自6%的盈利年复合增长，回报结构中，盈利年复合增长贡献约6%，分红约1.4%，但高企的估值预计每年下滑1%，将拖累整体回报。
美股净利润率和ROE已处于历史高位，受益于全球供应链整合、低利率和减税红利，但这些因素未来十年难以持续。高盛警示，美股估值溢价明显，前瞻市盈率已达23倍，远高于全球其他市场，存在较大估值回调风险。
3． 欧洲股市
欧洲股市未来十年以欧元计年化回报为7.1%，美元计为7.5%。盈利年复合增长4.6%，分红和回购合计3.5%，市盈率预计小幅下降，估值收缩每年带来0.5个百分点负贡献。
欧股盈利增长主要依靠全球化布局（收入60%来自欧洲以外），行业结构优化和高分红文化。若欧洲一体化、AI生产率提升或能源成本下降，则回报可突破10%；若经济重回2010-2019年低增长状态，回报将降至4%左右。
4． 亚洲及新兴市场
高盛认为，亚洲（不含日本）及新兴市场未来十年本币年化总回报分别为10.3%和10.9%，位列全球主要板块首位。
中国市场十年年化回报预计10.4%，印度为13%，韩国和台湾均为10%。主要推动力为高达9%的盈利年均增长、2.7%（亚洲）和2.9%（新兴市场）的分红，市盈率将适度回落。
政策推动下的ROE提升、AI投资和产业升级（如中日韩AI、新经济行业权重提升）、结构性分红提升等成为主线。高盛强调，亚洲及新兴市场的回报弹性大，风险溢价高，汇率升值亦可能带来2-3.5个百分点额外回报。
5． 回报建构与风险
高盛强调，未来十年全球股市的主要收益还是来自企业赚钱能力的提升和每年分红，但因为当前很多市场估值太高，未来回报大概率会被估值下调拖累。AI的发展有望提高整体效率，是利好，但投资回报还会受到地缘政治、通胀、利率和高估值的反复影响。
各国市场的表现会拉开差距：美国股市回报预期最低，亚洲和新兴市场更有机会取得更高收益。
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